华金证券股份有限公司孙远峰,王海维近期对鼎龙股份(300054)进行研究并发布了研究报告《各系列抛光垫全覆盖+扩产项目投产，巩固国内抛光垫龙头地位》，本报告对鼎龙股份给出买入评级，当前股价为26.52元。

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鼎龙股份(300054)

事件点评： 鼎龙股份发布 2022 年度报告及 2023 年一季报， 2022 年实现营收 27.21亿元， 同比增长 15.52%； 归母净利润为 3.90 亿元， 同比增长 82.66%； 扣非归母净利润 3.48 亿元， 同比增长 68.47%； 毛利率为 38.09%， 同比增长 4.65 pcts； 净利率为 16.69%， 同比增长 6.29 pcts， 2022 年业绩符合预期。 公司 2023 年一季度实现营收 5.47 亿元， 归母净利润为 0.35 亿元； 毛利率为 34.64%， 环比下降 2.99pcts， 同比下降 4.36 pcts； 净利率为 7.13%， 环比下降 7.22cts， 同比下降 6.92 pcts。

打印复印耗材为公司主要收入贡献者， CMP 抛光垫占比增长迅速。 2022 年打印复印耗材营收为 21.42 亿元， 同比增长 6.43%， 占营收 78.71%， 毛利率为 32.62%；CMP 抛光垫营收为 5.22 亿元， 同比增长 69.93%， 占营收 19.19%， 毛利率为65.54%； 其他业务营收为 0.57 亿元， 同比增长 59.02%， 占营收 2.10%， 毛利率为-7.40%。

业绩变动主要原因包括： （1） 各半导体材料细分领域不同阶段多种材料新品项目持续快速发展， 打造第二增长曲线。①抛光垫实现营收4.57亿元， 同比增长51.32%，持续高速增长， 国产抛光垫龙头地位确立； ②多款 CMP 抛光液、 清洗液产品在客户端持续规模化销售， 实现营收 1,789 万元； ③柔性显示基材 YPI 产品销售持续增长， 并已成为部分主流面板客户第一供应商； PSPI 作为国内唯一国产供应商， 从2022 年第三季度开始放量出货， 2022 年公司半导体显示材料 YPI、 PSPI 产品实现销售收入 4,728 万元， 同比增长 439%。 （2） 耗材业务产业链上、 下游产品协同突破， 收入、 利润双提升。 ①保持彩色碳粉行业领先地位， 2022 年营业收入、净利润实现同比双增长， 产销量同比大幅增长， 且单月碳粉出货量创历史新高。 ②硒鼓业务销量创近年新高， 营业收入大幅增加 28%， 利润同比实现扭亏为盈。 ③再生墨盒实现单月出货带头墨盒创历史新高。

抛光垫多款新品推进中试并送样， 扩产项目投产， 产量有望持续放量。 产品研发方面， 在保证武汉本部已有抛光垫产品满足下游客户使用和改良需求基础上， 大力开展潜江抛光垫新品研发， 在 2022 年下半年将多款抛光垫新品推进到中试并给客户送样， 反馈良好， 且于第四季度获得潜江抛光垫新品首笔订单， 取得突破性进展，实现市场现有各系列抛光垫全面布局。 产量方面： 公司改良生产工艺， 优化生产设备和检测方法， 提质增效， 在武汉本部一、 二期合计产能—年产 30 万片抛光垫基础上， 进一步挖掘生产潜力。 此外， 潜江三期抛光垫新品及其核心配套原材料扩产项目已投产， 补充了产 20 万片抛光垫新品生产能力， 将于未来逐步放量。

CMP 抛光液、 清洗液产品逐渐向规模化生产转变。 武汉本部全自动化年产能 5000吨抛光液产线、 年产能 2000 吨清洗液产线稳定供应， 仙桃年产 1 万吨 CMP 用清洗液扩产项目、 年 2 万吨 CMP 抛光液扩产项目及研磨粒子配套扩产项目已完成厂房封顶和产线设备规划， 预计于 2023 年安装完毕， 为后期持续稳定放量奠定基础。柔性显示基材 YPI 产品成为部分主流面板客户第一供应商， PSPI 下游面板客户验证通过打破国外垄断。 黄色聚酰亚胺浆料 YPI 产品全年持续获得国内各核心客户G6线订单， 是国内唯一实现量产出货YPI供应商， 现已覆盖国内所有主流AMOLED客户形成批量规模化销售， 产品竞争力不断提高。 公司光敏聚酰亚胺 PSPI 产品是国内唯一一家在下游面板客户验证通过企业， 从 2022 年第三季度开始在客户端实现批量销售， 打破国际龙头长期垄断局面。

投资建议： 我们预测公司 2023 年至 2025 年营业收入分别为 33.05/40.43/47.57 亿元， 增速分别为 21.5%/22.3%/17.7%； 归母净利润分别为 5.35/7.05/9.02 亿元， 增速分别为 37.1%/31.8%/28.0%； 对应 PE 分别 47.0/35.7/27.9。 考虑到鼎龙股份为国内抛光垫稀缺性标的， 且实现市场现有各系列抛光垫全面布局， 叠加国产替代使国产半导体材料导入迎来历史机遇， 首次覆盖， 给予买入-A 建议。

风险提示： 宏观经济环境变化风险； 新业务布局效果不及预期风险； 国产替代进程不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券何立中研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.2亿，根据现价换算的预测PE为48.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级13家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为30.38。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鼎龙股份（300054）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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