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西南证券股份有限公司郑连声近期对明新旭腾进行研究并发布了研究报告《Q1产能利用率下滑，费用增长影响利润》，本报告对明新旭腾给出买入评级，认为其目标价位为29.10元，当前股价为21.95元，预期上涨幅度为32.57%。

明新旭腾(605068)
投资要点
事件： 公司发布2022 年报及 23 年一季报， 22 全年实现营收 8.56 亿元，同比+4.2%；归母净利润 1亿元，同比-38.8%。其中 22Q4实现营收 3.22亿元，同比+30.6%，环比+26.8%；归母净利润 0.45 亿元，同比+123%，环比+8.5%。23Q1 实现营收 1.49亿元，同比+10.4%，环比-53.4%；归母净利润-0.06亿元，同比-133.3%，环比-112.5%；毛利率 21%，同比-7pp，环比-13.4pp；净利率-3.8%，同比-16.4pp，环比-17.8pp。
产能利用率下滑， Q1毛利率受影响。 23Q1 受政策退出影响，乘用车行业销量同比-7.3%（中汽协批发），公司核心客户一汽-大众销量同比-27.9%，环比-14.3%，公司产能利用率下降，此外， Q1 总费用率 30.4%，同比/环比分别+4.5pp/+14.7pp，进一步影响利润水平。随着新车型逐渐上市，行业定价企稳，消费者观望情绪释放，预计 Q2起行业销量有望回暖，将带动公司毛利率回升。
客户结构不断优化。 公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，近年来积极开发新客户， 22年 3和 6月公告拿到两家国内知名新能源主机厂合计 8亿元的真皮革项目定点； 3月公告拿到某知名品牌主机厂 3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点； 23年 1月公告拿到国内某知名新能源主机厂 5.3亿元的真皮定点。 22年前五大客户销售额占比 84%，同比-7.1pp，对单一大客户的依赖程度降低。
构建多元产品类别，水性超纤放量迅速。 22年为公司“技术创新主题年”，从单一的汽车真皮制造商延展为真皮、超纤、 PU等多元化的一站式材料供应商，在原有“MINGXIN”全植鞣真皮、“MENORCA”全水性绒面超纤量产基础上，又增添了“VERSTAR”全水性超纤革、“HURONGO”全水性合成革等新的水性家族成员，不断巩固和提升核心竞争力。水性超纤产品具备环保、舒适、安全等优点， 22年共销售 119.1万平方米，同比+229%，营收 1.48亿元，同比+184%，占比 17.3%，同比+10.9pp，增长迅速。随着募投项目 800万平方米全水性定岛超纤逐步投产，公司持续构建第二增长曲线，国产替代空间大。
盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025 年 EPS 为 0.97/1.54/2.23元， 对应PE 为 23/14/10 倍，未来三年归母净利润年复合增速达 53.6%。 给予 2023 年30 倍估值，对应目标价29.1 元， 维持“买入”评级。
风险提示：核心客户产销低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；产能扩张不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司邓学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.44亿，根据现价换算的预测PE为15.25。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为37.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，明新旭腾（605068）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标3星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）