【资料图】

核心观点：

22 年团餐渠道拓展顺利，Q4 乡村宴席复苏强劲。公司披露22 年报，22 年营业收入14.89 亿元，同比+16.86%；归母净利润1.02 亿元，同比+15.20%（扣股份支付费用前归母净利润1.15 亿元，同比+29.53%）。

其中，22Q4 营业收入4.58 亿元，同比+18.77%；归母净利润0.32 亿元，同比+1.13%。收入净利润符合预期。22 年百胜等大客户受疫情影响，公司收入增长稳健系团餐渠道拓展、Q4 乡村宴席复苏强劲。22Q4扣股份支付费用前实际净利率9.99%，环比Q3 +3.72pct，系毛利率和实际管理费用率贡献。22Q4 毛利率25.00%达历史峰值，环比Q3 +1.89pct，系原材料价格下降、部分产品提价以及产品结构继续升级。22Q4实际管理费用率环比Q3 下降2.46pct，主要系管理人员数目增加较少。

餐饮修复+新品放量，23 年业绩兼具弹性和确定性。从收入端看：（1）大B 直营：公司以快餐客户为主，疫后复苏快。其中，公司在百胜蛋挞份额提升且增加法风烧饼红豆派等长线产品、预计味宝并表贡献；在华莱士产品覆盖面提升且在其全国门店铺开；在海底捞上新品；在瑞幸、盒马等新客户销售额持续增长。（2）小B 经销：受益疫后餐饮复苏，预计23 年公司乡村宴席和早餐等渠道需求快速回暖、社会餐饮稳健复苏、团餐渠道继续拓展。产品上，公司核心大单品油条、蒸煎饺有望继续高增长，期待春卷、烧麦、米糕、大包子等新品放量。从利润端看，受益原材料成本继续下降和产品结构升级，公司实际净利率有望持续提升。

盈利预测与投资建议。预计23-25 年营业收入19.63/24.55/30.72 亿元，同比增长31.89%/25.03%/25.15%；归母净利润1.49/2.07/2.80 亿元，同比增长46.19%/38.92%/35.30%；对应PE 估值41/29/22 倍。给予公司23 年PE 估值45 倍，合理价值77.38 元/股，维持买入评级。

风险提示。餐饮复苏不及预期。渠道扩张不及预期。新品动销不及预期。